오크트리 공동회장 하워드 막스가 9월 22일 발표한 신작 메모에서 미국 정부의 "재정 규율이 완전히 부재하다"고 지적하며, 스콧 베센트 재무장관이 추진 중인 장기 국채 바이백 프로그램을 정면으로 비판했다. 그는 정부가 시장 펀더멘털에 맞서 가격을 방어하려는 시도는 증상만 다룰 뿐 근본 원인을 해결하지 못한다고 주장했다.
막스는 물기둥 비유를 통해, 인위적으로 억눌린 장기금리는 개입이 중단되는 순간 다시 원래 수준으로 되돌아간다고 설명했다. 그는 스탠리 드러켄밀러의 발언 — "정부가 펀더멘털에 맞서 가격을 방어하려 하면 언제나 패배한다" —를 인용하며, 실제로 정책 발표 이후 금리가 일시 하락했다가 실질적인 정책 변화 없이는 다시 반등하는 패턴이 반복돼 왔다고 지적했다.
장기금리 상승의 근본 원인으로 그는 Core PCE 인플레이션 3.7%(목표 2% 상회), GDP 대비 약 6%에 달하는 재정적자, 그리고 AI 인프라 투자와 국채 발행이 동시에 자금을 끌어당기는 자금 경쟁 심화를 꼽았다. 연간 2조달러를 웃도는 초과지출과 국방예산을 넘어선 순이자 부담을 두고, 그는 이를 "언젠가는 지불해야 할 청구서"라고 표현하며 시장 조작으로 피할 수 있는 문제가 아니라고 강조했다.
다만 막스는 이런 재정 문제를 이유로 미국 주식을 매도하는 것은 시기상조라고 조언했다. 문제의 뿌리가 기업 펀더멘털이 아니라 재정 운용의 실패에 있다는 점에서, 비달러 자산으로 분산하는 것도 기존 위험을 새로운 위험으로 바꾸는 것일 뿐 근본적인 보호책이 되지 못한다고 덧붙였다.