Texas Instruments (TXN)

핵심 지표

손절/목표가 (ATR 기반)

ATR(14): $7.56 | R:R 1:2

Executive Summary

텍사스인스트루먼트는 아날로그 반도체 글로벌 리더로, 사업 품질(총이익률 58.3%·영업이익률 42.6%·ROE 35.2%)은 업계 최상급이다. 매출은 전년比 +22.8%, 직전 분기 5.463B로 +13.2% QoQ 회복하며 산업·자동차 아날로그 사이클 반등을 확인했다. 그러나 (1) trailing PE 43.6·forward PE 26.9의 고배수가 5% 국채·반(反)고멀티플Tech 매크로 레짐에서 압축 취약성을 안고 있고, (2) 자체 300mm fab capex 슈퍼사이클로 FCF(TTM $3.55B)가 배당($5.55B)을 커버하지 못하며, (3) 주가 $286.78가 52주 레인지 74%·200일선 +14.7%로 저점 대비 회복을 상당폭 선반영했다. 종합 65점·투자등급 중립·12개월 목표가 $300(+4.6%)으로, 컨센서스 매수(목표 $324.7)를 레짐 역풍 반영해 하향 조정한다.

스코어카드

종합: 65/100

버전 추이

최근 3개 버전 +0pt (직전 대비) — 각 버전은 BLIND 재분석(이전 결론 미참조) 독립 산출

기업개요 & Moat 강함

텍사스인스트루먼트(TXN)는 아날로그 IC와 임베디드 프로세서를 설계·제조하는 세계 최대 아날로그 반도체 기업이다. 약 8만 종의 광범위한 제품 카탈로그, 직접 판매망, 산업(Industrial)·자동차(Automotive) 중심의 고착성 높은 고객 기반을 보유한다. 시가총액 약 $262B, 발행주식 9.13억 주. 핵심 경쟁우위는 업계 유일의 대규모 300mm 아날로그 웨이퍼 제조 역량으로, 200mm 대비 칩당 원가를 구조적으로 낮춘다. 현재 RFAB2·LFAB·Sherman 등 미국 내 자체 fab 네트워크를 공격적으로 증설 중이며, 이는 단기 FCF를 압박하는 대신 장기 주당 FCF 성장과 공급망 통제, CHIPS Act 세액공제(25% ITC)·Section 232 관세 환경에서의 국내생산 우위를 노린 전략이다.

Moat 상세

TXN의 해자는 광폭(Wide)으로 평가한다. 첫째, 제품 다양성 — 단일 제품 의존도가 낮고 약 8만 종의 아날로그/임베디드 라인업이 수십 년 수명주기로 반복 매출을 창출한다. 둘째, 제조 원가우위 — 업계에서 사실상 유일하게 대규모 300mm 아날로그 공정을 운영하여 경쟁사(Infineon·NXP·ADI·Renesas) 대비 구조적 원가 리더십을 확보한다. 셋째, 고객 고착성 — 산업·자동차 설계에 한 번 채택되면 10년 이상 교체 비용이 높아 전환이 어렵다. 넷째, 직판·재고 모델 — 광범위한 직접 유통망과 재고 가용성으로 리드타임 경쟁력을 유지한다. ROE 35.2%·영업이익률 42.6%가 이 해자의 수익성 발현을 뒷받침한다. 다만 300mm 전환 투자가 완료되기 전까지 자본효율(FCF)은 일시적으로 희생된다.

재무분석

분석

수익성은 탁월하다. TTM 매출 $19.45B, 총이익률 58.3%·영업이익률 42.6%·순이익률 31.1%·ROE 35.2%. 분기 영업이익률은 Q2'25 35.1% → Q3 36.9% → Q4 34.0% → Q1'26 37.8% → Q2'26 42.6%로 매출 회복과 함께 영업레버리지가 뚜렷하게 작동 중이다. trailing EPS $6.57(사이클 저점 이익)이 forward EPS $10.64로 +62% 회복이 전망되며, 이 때문에 trailing PE 43.6이 forward PE 26.9로 정상화된다 — 즉 trailing 멀티플은 이익 저점의 함수다. 재무건전성은 상반된다: 영업현금흐름 $8.67B은 견조하나, 자체 fab capex(~$5.1B/TTM 추정)로 FCF가 $3.55B에 그쳐 연 배당 $5.55B를 약 64%만 커버한다. 부족분은 현금($7.0B)·차입으로 메우며 순부채 $7.05B·D/E 78%로 레버리지가 높아진 상태다. 배당은 trailing 순이익($6.05B) 기준 92% payout로 과도하나, forward 정상화 이익 기준으로는 ~57%로 개선된다 — 회복이 지속된다는 전제에 의존한다.

밸류에이션

밸류에이션은 본 분석에서 가장 취약한 축이다. trailing PE 43.6·forward PE 26.9·P/B 14.5·P/S 13.5·EV/EBITDA 28.3·EV/매출 14.3. FCF 수익률은 1.35%로 10Y 국채 5.31%에 크게 못 미친다. PEG 0.97만이 성장 대비 합리성을 지지한다. 목표가는 forward 이익 정상화 궤적에 멀티플 압축을 반영해 시나리오로 도출한다 — Bear $230(회복 정체 + 21x 압축), Base $300(완만 회복, 12M fwd EPS ~$12 × ~25x), Bull $350(강한 업사이클 + FCF 변곡, EPS ~$13 × ~27x). 확률가중 기대값 $295, 68% 신뢰구간 $250~$345. 12개월 목표가는 Base의 $300(+4.6%)으로 제시하며, 이는 컨센서스 $324.7을 하회한다. 5% 국채 레짐에서 27x forward·1.35% FCF수익률은 멀티플 하방 위험이 상방보다 크다고 판단한다.

모멘텀 & 컨센서스

주가 $286.78은 50일선($271.2)·200일선($250.0)을 각각 +5.7%·+14.7% 상회하고 52주 레인지 74% 위치로 상승 추세를 유지한다. 다만 당일 -3.5%(전일 $297.23) 급락이 발생해 단기 모멘텀에 균열 신호가 있다. 수급은 안정적 — 기관 보유 91.7%, 공매도 비중 2.41%·공매도 비율 3.61로 숏 압력이 낮다. 컨센서스는 매수(recommendationMean 2.11, 애널리스트 31명), 목표 평균 $324.7·중앙값 $340·최고 $400·최저 $225로 분산이 크다. 베타 1.34로 지수 대비 변동성이 높아 레짐 리스크오프 국면에서 하방이 증폭될 수 있다.

산업 & 경쟁구도

산업 배경: knowledge-base/industry/semiconductor.md는 자동차 반도체에서 Infineon의 EV/SiC 회복, NXP의 ADAS·차량 네트워킹 강세를 기록하며, 이는 TXN의 산업/자동차 아날로그 수요 회복 배경과 정합한다. 또한 Section 232 25% 반도체 관세(2026-01-15 발효, logic IC 중심 narrow scope)와 CHIPS Act 세제가 미국 내 자체 fab을 보유한 TXN에 구조적 리쇼어링 수혜를 준다 — 수입 의존 경쟁사 대비 관세·ITC 우위. 다만 KB의 반도체 성장 서사는 HBM/AI 가속기(SK하이닉스·삼성·NVIDIA·Micron)에 집중되어 있고, 아날로그는 이 AI 슈퍼사이클의 직접 수혜 영역이 아니다 — TXN의 성장은 산업/자동차 사이클 회복에 연동되며 AI 메모리 대비 저성장이다. Edge AI/온디바이스 확산($80~90B·+40% YoY)이 아날로그·임베디드 수요의 중기 저변을 넓히는 보조 동력이다.

리스크 분석

핵심 리스크는 (1) 사이클성 수요 반전 — forward EPS $10.64가 가정하는 회복이 중국 산업/자동차 약세나 재고조정 재개로 정체될 위험, (2) 밸류에이션 압축 — 5% 국채 레짐에서 27x forward 멀티플의 하방 취약성, (3) FCF-배당 괴리 — capex 슈퍼사이클로 FCF가 배당을 못 메우는 구조가 장기화할 경우 재무 훼손·주주환원 우려, (4) 레짐 역풍 — 고멀티플 Tech이자 저배당 bond-proxy로서 양 비선호 버킷에 걸침, (5) capex 실행·수율 리스크. 베타 1.34로 하방 증폭 가능.

매매 전략

중립 등급으로 신규 적극 매수보다는 분할·관망을 권한다. 사업 품질은 최상급이나 현 주가가 레짐 역풍 대비 상방 여력이 제한적($300 base, +4.6%)이다. 진입 시 2ATR(ATR14 $7.56) 기반 손절 $271.66(현재가 대비 -5.3%)을 활용한다 — 이 수준은 50일선($271.2)과 거의 일치해 기술적 지지·손절 합류점으로 유효하다. 손절 하회 시 사이클 회복 논지 훼손 신호로 간주. 상단은 Bull 시나리오 $350 접근 시 차익 실현, 컨센서스 $324.7은 부분 차익 구간으로 본다. 금리·FedWatch(10/28 인상 ~66%) 경로와 Q3'26 실적의 아날로그 회복 지속 여부가 등급 재평가의 핵심 트리거.

📊 Confidence Interval

확률가중 기대값: $295 (0.25×230 + 0.5×300 + 0.25×350) — 현재가 대비 +2.9%
68% 신뢰구간: $250 ~ $345
종합점수 신뢰도: 65 ± 6 pt (사이클 이익 가시성 한계로 변동 폭 존재)

⚠️ 약한 가정 3개 (Most Fragile Assumptions)

1. 아날로그 사이클 회복 지속 — forward EPS $10.64가 trailing $6.57 대비 +62% 이익 회복을 전제. 중국 산업/자동차 수요 약세나 재고조정 재개 시 전체 논지 붕괴. 반증 시 영향 -20%
2. 멀티플이 5% 레짐에서 ~25x 유지 — 금리 추가 상승·고멀티플Tech 리스크오프 시 18~20x로 압축. 반증 시 영향 -18%
3. capex 정점 통과 + 배당 삭감/재무 훼손 없음 — capex 초과·FCF의 배당 하회 장기화 시 디레이팅 + 주주환원 우려. 반증 시 영향 -12%

🔁 BLIND 재분석 노트

• 데이터 소스: analysis/TXN_TexasInstruments_v18/data.json (yfinance 2026-10-07 종가, 중앙 수집) + knowledge-base/industry/semiconductor.md + 매크로 레짐(2026-10-08). 이전 버전 결론 미참조 독립 산출.
• 판단 근거 1 — 사이클 이익의 정직한 처리: trailing PE 43.6은 저점 이익의 함수이며 forward PE 26.9가 정상화 지표. 영업이익률 5개 분기 확장(35%→42.6%)이 영업레버리지 회복을 실증.
• 판단 근거 2 — FCF-배당 괴리: FCF(TTM) $3.55B가 배당 $5.55B를 약 64%만 커버. capex 슈퍼사이클의 구조적 압박을 재무건전성·리스크 점수에 반영.
• 판단 근거 3 — 매크로 레짐 캡: 5% 국채·반고멀티플Tech·저배당 bond-proxy 비선호가 밸류에이션·모멘텀을 하향 압박. CHIPS/Section 232 리쇼어링 수혜가 부분 상쇄하나 순역풍으로 등급을 매수→중립으로 조정.