Strategy (구 MicroStrategy)는 612,847 BTC를 보유한 세계 최대 비트코인 트레저리 기업으로, 시총 $89.2B의 약 78% ($69.7B)가 BTC 보유분이다. mNAV 프리미엄 1.31x로 2024년 2.5x 정점 대비 48% 압축되어 IBIT ETF (1.00x 노출) + 비용 0.21% TER 대비 차익거래 매력 소실. 1Q26 영업 SW 매출 $115M (+8% YoY)는 시총 0.13%로 사실상 의미 없음. 4/29 ATM (시장가 발행) $1.5B 추가 발행 + Convertible 노트 만기 2027~28에 약 $4.2B 집중. BTC 베타 1.6~1.8x + 매월 ATM 희석 + IBIT 78% 점유율 대안 출현으로 v2 (49.8 Underweight) 대비 -2.3 pt Underweight 유지/강화. 단순 BTC 노출은 IBIT 권장.
ATR(14): $18.65 | R:R 1:2
| 항목 | 점수 | 만점 |
|---|---|---|
| Moat | 4.0 | /10 |
| 수익성 | 4.5 | /10 |
| 성장성 | 7.0 | /10 |
| 재무 | 4.0 | /10 |
| 밸류 | 3.0 | /10 |
| 모멘텀 | 4.5 | /10 |
| 배당 | 0.0 | /10 |
| 리스크 | 3.5 | /10 |
| 산업 | 6.0 | /10 |
| 경영 | 4.0 | /10 |
종합: 47.5/100
본사 미국 버지니아 Tysons Corner. CEO Phong Le (Saylor 회장). 사업 본질: BTC 트레저리 기업 (BTC Yield 전략 = 주당 BTC 누적 + ATM 발행 + Convertible). 영업 SW 매출은 Legacy. 2025년 BTC 보유 +189,000 BTC 누적 추가 (총 612,847). 평균 매입가 $74,560.
2021~2023년 mNAV 2.0~2.5x 누리던 'BTC 노출 유일 미국 상장사' Moat은 ① IBIT (BlackRock) $185B AUM 78% 점유 ② FBTC $48B ③ GBTC $32B로 완전 사라짐. 차별화 잔존 요인은 레버리지 효과 (Convertible 활용)이나, 이는 양방향 칼날 — BTC 하락 시 mNAV가 1x 이하로 무너질 수 있음 (2018, 2022 사례).
| 연도 | 매출(억$) | 영업이익(억$) | BTC 보유 | EPS($) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 4.96 | 0.40 | 193,000 | -3.10 | -12.5 |
| 2024 | 4.63 | -0.85 | 447,000 | -21.30 | -58.2 |
| 2025E | 4.85 | -0.45 | 612,847 | -3.20 | -8.1 |
| 2026E | 5.10 | 0.10 | 700,000 | 2.85 | 6.8 |
SW 본업은 무시 가능 — 매출 $5억 시총 $890억 대비 0.06배. EPS 변동성은 BTC 평가손익 회계 처리 변화에서 비롯 (2024 ASU 2023-08 도입 시가평가). 부채 구조: Convertible $9.2B (만기 2027-2032) + Senior Secured $1.5B. 2026~2028년 차환 시점에 BTC $50,000 이하면 mNAV 1x 미만 진입 + 부분 강제 매도 위험.
| 방법 | 적정가($) | 현재가 대비 |
|---|---|---|
| mNAV 1.0x (NAV) | 243 | -23.7% |
| SOTP | 266 | -16.5% |
| DCF (BTC $100K) | 290 | -9.0% |
| Bear (mNAV 0.85x) | 207 | -35.0% |
Pure BTC NAV $69.7B / mNAV 1.31x로 시총 $89.2B 형성. IBIT 대비 비용 효율: MSTR 연 mNAV decay 약 3~5%/년 (ATM 희석) + 부채 이자 4.5% vs IBIT TER 0.21%. 공정 mNAV ≤ 1.10x (레버리지 옵션가치만) — 현재 1.31x는 +19% 과대평가. SOTP: BTC $69.7B + 레버리지 옵션 $4.0B + SW 본업 $0.5B = $74.2B (mNAV 1.07x). 적정 주가 $266 (-16%).
1M -8%, 3M -19%, 6M -32%, YTD -28%. 2024-11 $543 ATH 대비 -41%. 4/29 BTC $84,500 (52W 고 $98,500) 동조 +27% 반등에도 MSTR 회복 +18%로 베타 0.67로 압축 — mNAV 추가 압축 신호. IBIT 자금 유입 4월 +$6.2B vs MSTR ATM $1.5B 발행 → 자금이 MSTR을 우회.
| 기관 | 목표가($) | 의견 | 발표 |
|---|---|---|---|
| TD Cowen | 420 | Buy | 2026-04-18 |
| Bernstein | 380 | Outperform | 2026-04-15 |
| Citi | 280 | Neutral | 2026-04-22 |
| Berenberg | 250 | Hold | 2026-04-09 |
BTC 트레저리 카테고리는 2021~2024년에 형성된 한시적 niche. 동종 Marathon (MARA)·Tesla (10K BTC)·Block (8K) 모두 비중 미미. MSTR이 카테고리 75% 단일 지배 — 다만 카테고리 자체가 IBIT (BlackRock + Fidelity) 출현으로 소멸 진행 중. 잔존 가치: ① 비미국 거주자 BTC 노출 (한국 등 직접 BTC ETF 미상장 시장 — 그러나 한국도 2025 코인원 ETF 출시 가능) ② Convertible 차익거래.
| 대안 | TER/비용 | mNAV/추적 | 유동성 |
|---|---|---|---|
| MSTR | ATM decay 3~5%/년 | 1.31x | 평균 $0.6B/일 |
| IBIT | 0.21% | 1.00x | 평균 $2.5B/일 |
| FBTC | 0.25% | 1.00x | 평균 $0.9B/일 |
| BITX 2x | 0.95% | 2.0x 변동 | $0.2B/일 |
mNAV 압축 + Convertible 만기 + IBIT 점유율 가속 + BTC 베타의 4중 위험 결합.
Underweight (Score 47.5). 순수 BTC 노출 목적 시 IBIT 권장 (mNAV 1.0x + TER 0.21%). MSTR은 ① 레버리지 효과 활용 ② 비미국 거주자 우회 노출 ③ 단기 BTC 베타 트레이딩에 한정. 신규 진입 비권고. 보유자: ① 30% 즉시 IBIT/FBTC 전환 (BTC 노출 유지하면서 mNAV 프리미엄 제거) ② 손절 $281 (mNAV 1.15x) 엄격 ③ $420 도달 시 50% 익절. 핵심 모니터링: BTC $70K 이하 + mNAV 1.15x 이하 동시 발생 시 즉시 전량 매도.