ATR(14): $3.26 | R:R 1:2
카메코는 세계 최대 상장 우라늄 생산사로, 아사바스카 분지 Tier-1 고품위 광산과 49% 지분의 웨스팅하우스를 통해 원자력 르네상스·SMR·데이터센터 전력 수요의 구조적 수혜 축을 모두 보유한다. 그러나 TTM 매출 -7.2%·순이익 -92.1% 역성장, ROE 5.1%, FCF $50M 로 현재 펀더멘털은 사이클 저점에 있고, forward P/E 48.5x·P/S 11x·EV/EBITDA 48x 는 어떤 기준으로도 고평가다. 주가 $88.06 은 52주 범위의 18%(저점권)·50일선/200일선 하회로 명백한 하락추세이며, 10Y 5.2%대 고금리·강달러 레짐은 장기 듀레이션 테마주에 정면 역풍이다. forward P/E 앵커와 EV/EBITDA 교차로 산출한 12M 목표가는 $96(약 +9%) 로, 컨센 평균 $127(+44%)보다 보수적이다. 투자등급 중립(Hold), 52점 — 최상위 장기 테마, 사이클 저점·고평가라는 양면성.
| 항목 | 점수 | 만점 |
|---|---|---|
| 성장성 | 5.0 | /10 |
| 수익성 | 4.0 | /10 |
| 재무건전성 | 7.0 | /10 |
| 밸류에이션 | 3.0 | /10 |
| 해자/경쟁력 | 8.0 | /10 |
| 모멘텀/수급 | 3.0 | /10 |
| 산업매력도 | 8.0 | /10 |
| 리스크 | 4.0 | /10 |
| ESG/지배구조 | 5.0 | /10 |
| 촉매/이벤트 | 7.0 | /10 |
종합: 52/100
| 버전 | 분석일 | 점수 | 등급 | 목표가 |
|---|---|---|---|---|
| v10 | 2026-09-13 | 59 | 중립 | $106 |
| v11 | 2026-09-22 | 60 | 중립 | $105 |
| v12 | 2026-10-02 | 63 | 매수 | $103 |
최근 3개 버전 +3pt (직전 대비) — 각 버전은 BLIND 재분석(이전 결론 미참조) 독립 산출
카메코(Cameco Corporation, CCJ)는 캐나다 서스캐처원에 본사를 둔 세계 최대 상장 우라늄 생산·연료 기업이다. 핵심 광산은 세계 최고 품위를 자랑하는 아사바스카 분지의 McArthur River/Key Lake 와 Cigar Lake, 그리고 카자흐스탄의 Inkai JV 다. 여기에 전환(conversion)·UF6 등 연료서비스 다운스트림을 보유하며, 2023년 브룩필드와 공동으로 인수한 웨스팅하우스 일렉트릭 지분 49%를 통해 원자로 기술·서비스까지 밸류체인을 확장했다. 섹터는 Energy, 산업은 Uranium. 시가총액 $38.35B, 발행주식 4.36억주, TTM 매출 $3.47B. 매출총이익률 35.1% 의 자원·연료 혼합 구조로, 장기 유틸리티 계약이 매출 가시성을, 우라늄 가격 레버리지가 상방 탄력을 제공한다.
해자의 핵심은 대체 불가능한 Tier-1 자산이다. McArthur River·Cigar Lake 는 세계 평균 대비 수십 배 높은 품위의 우라늄을 생산해 비용 곡선 최하단에 위치하며, 이런 지질은 재현 불가능하다. 여기에 (1) 유틸리티와의 장기(수년~10년+) 공급 계약, (2) 전환·연료서비스 수직통합, (3) 웨스팅하우스를 통한 원자로 기술·서비스 접점이 더해져 전환비용과 진입장벽이 매우 높다. 신규 진입은 지질·인허가·자본·전문성·안전규제의 복합 장벽에 막힌다. 다만 우라늄은 가격 사이클에 노출되고 카자흐스탄(Kazatomprom) 등 저비용 경쟁 공급이 존재해 해자의 '폭'은 넓으나 '수익의 사이클성'은 상존. 종합 넓음.
손익: TTM 매출 $3.47B(-7.2% YoY), 매출총이익률 35.1%, 영업이익률 9.1%, 순이익률 10.2%, ROE 5.1%. 분기 실적은 매우 럼피하다 — 매출 $0.877B(Q2'25)→$0.615B→$1.201B→$0.845B→$0.814B(Q2'26), 순이익 $0.321B(EPS $0.74)→…→$0.025B(EPS $0.06). 순이익 -92.1% YoY 급감은 우라늄 인도 타이밍 + 웨스팅하우스 지분법·구매회계상 비현금 상각이 GAAP 이익을 억누른 영향이 크다. trailing EPS $0.59 로 trailing P/E 149x 가 왜곡돼 forward EPS $1.82(forward P/E 48.5x)를 밸류 앵커로 채택. 재무상태: 현금 $1.11B·총부채 $1.22B 로 순부채 $0.11B, 부채비율 17.1% 로 사실상 저레버리지. 현금흐름: 영업현금흐름 $942M 견조하나 FCF $50M 에 그쳐 광산 개발·투자 부담이 과중함을 시사. 재무 안정성은 상위권이나 이익·FCF 질은 사이클 저점.
밸류에이션이 이 종목의 결정적 약점이다. trailing P/E 149.3x 는 기저효과 왜곡으로 배제하고, forward P/E 48.5x·P/S 11.0x·EV/EBITDA 48.2x·EV/Revenue 11.1x·P/B 7.5x·PEG 1.92 모두 절대·상대 기준 고평가다. 배당수익률 0.19% 로 캐리 매력 없음. 방법론 교차(2개): (1) Forward P/E 앵커 — 회복 궤도의 12M-out EPS ~$2.2 에 고금리 레짐 조정 42~45x 적용 → $92~$99. (2) EV/EBITDA 교차 — 회복 EBITDA ~$1.2B(현 $0.80B 대비 +50%)에 32~35x 적용, 순부채 $0.11B 차감 → $81~$96. 두 방법 중앙 교차 ~$94~$97 → 12M 목표가 $96(약 +9%). 컨센 평균 $127(+44%)·중앙값 $133 은 더 공격적인 우라늄 업사이클을 선반영하며, 저점 $83 은 현재가 근방. BLIND 독립 산출은 레짐 할인·고멀티플 경계로 컨센 하단과 평균 사이에 위치.
가격 모멘텀은 명백히 부정적이다. 현재가 $88.06 은 52주 범위($77.7~$135.24)의 18% 지점(저점권)이며, 50일선 $94.77·200일선 $105.68 을 모두 하회해 중·장기 하락추세가 뚜렷하다. 전일 대비 +1.1%($87.12→$88.06). 수급은 기관 70.1%·내부자 0.14%·short ratio 2.81 로 과도한 매도 압력은 아니나 추세 반전 신호는 부재. 베타 1.14·ATR 3.7% 의 변동성 조합에서, 52주 저점 재시험($77.7)과 반등 모두 가능한 바닥 탐색 국면. 매크로(F&G 45 공포경계·VIX 15.4·고금리 상승)는 신규 추격에 우호적이지 않으며, 하락추세 종목의 섣부른 바닥잡기는 지양이 타당.
사업은 (1) 우라늄 채굴(McArthur River·Cigar Lake·Inkai), (2) 연료서비스(전환·UF6), (3) 웨스팅하우스(원자로 기술·서비스) 3축 구조다. 수요측 구조적 동력은 압도적으로 강하다 — 글로벌 원전 수명 연장·신규 건설, SMR(소형모듈원자로) 상용화, AI 데이터센터의 24/7 무탄소 기저전력 수요, 그리고 러시아산 농축 우라늄 의존 탈피에 따른 서방 공급망 재편이 장기 우라늄 수요를 떠받친다. 공급측은 수년간의 저가로 신규 광산 투자가 부족해 구조적 공급부족 서사가 유효. 리스크는 우라늄 가격 사이클, 생산 램프업 실행, 카자흐스탄(Inkai) 지정학·물류, 유틸리티 계약 타이밍에 따른 분기 변동성. 산업 매력도 자체는 에너지 섹터 최상위권.
리스크는 사이클·밸류에이션·실행 삼중 구조다. 우라늄 가격은 변동성이 크고, 현 forward 48x 멀티플은 가격·물량 회복을 선반영해 작은 실망에도 큰 폭 리레이팅 여지를 남긴다. 10Y 5.2%대 고착·강달러 레짐은 원자재와 장기 듀레이션 테마 할인율을 동시에 끌어올려 멀티플을 압박한다. 생산측에선 McArthur/Cigar Lake 램프업·카자흐스탄 Inkai 지정학·물류, 웨스팅하우스 통합이 변수다. 하락추세·52주 저점권에서 2ATR 손절 $81.55 까지의 여유가 -7.4% 로 좁아 진입 타이밍이 수익률을 좌우한다. 저확률이나 원전 사고·규제 쇼크는 섹터 센티먼트 테일 리스크.
신규 공격 진입은 보류한다 — 명백한 하락추세(50일·200일선 하회·52주 18%)·고금리 역풍·forward 48x 고평가가 겹쳐, +9% 목표 대비 2ATR 손절(-7.4%)·꼬리 하방($78)과의 비대칭이 뚜렷하다. 기보유 포지션은 2ATR 손절 $81.55 규율 하에 홀드하되, 사이클 저점·구조적 테마를 감안해 성급한 전량 청산은 지양. 분할 매수는 (a) 우라늄 가격·분기 EPS 회복이 데이터로 확인되거나 (b) $80 근방 52주 저점권에서 추세 안정 신호 확인 시 접근. 포지션 크기는 베타 1.14·사이클 변동성을 감안해 보수적으로 제한.